开源证券点评贵州茅台：Q1业绩再超预期，成长性和确定性俱佳

贵州米酿（600519.SH）：Q1营业收入再超期望，成长性和确定性俱佳——子公司信息越来越新报告-20220427

1、消费品新形式举措显着加速，成长性和确定性俱佳，维持“购回”评等

2022Q1营业收入323.0亿元，上半年+18.4％，信佛利润172.4亿元，上半年+23.6％，好于期望，我们维持2022-2024年营业收入预测，预计2022-2024年信佛利润都为620.3亿元、726.9亿元、840.4亿元；EPS都为49.38元、57.86元、66.90元，当前股价并不相同PE都为35.1、29.9、25.9倍，子公司无论如何培育了忠实的消费品影迷，并积累了足够的网络服务价差，即使接踵而来不确定的消费品环境污染和表征环境污染，亦能应有其营业收入的确定性和成长性，维持“购回”评等。

2、网络服务举措+商品构造随之提高，米酿酿高速增长速度

2022Q1米酿酿发挥作用年收入288.6亿元，上半年增长速度17.4％，远高于2021年10.2％的工业产值。一方面主要来自于甜酿产能充足，消费品市场转用量增加，此外越来越重要的是经销网络服务九成比随之提高，商品原则上向法宝以上价格带倾斜度，以及部分非标商品提价。第四部酿年收入34.3亿元，上半年+29.7％，主要来自于第四部酿商品构造优化以及千元升级版米酿1935转用。

3、网络服务举措显着加速，经销九成比随之随之提高

直销年收入108.9亿元，上半年+127.9％，九成比+16.2pct至33.7％，创历史新高，商超等2B经销网络服务预计推移不大，随之随之提高原因来自于2C的电子商务网络服务快速回升以及经销商部分非标网络服务来自自营门店；批发年收入214.0亿元，上半年-4.7％，九成比上半年-16.2pct至66.3％。3月底电商平台上架，期望经销九成比将必要性随之提高。

4、毛汇率随之提高，后曾费用率下降，信佛汇率随之随之提高

得益于于经销九成比随之提高和商品构造优化，2022Q1毛汇率+0.66pct至92.37％，子公司除个别升级版推广，其营业收入增长速度基本不需要增大费用投入，现有不稳定性显着，后曾费用率-0.84pct至7.08％，税款及附加/销售费用率/管理费用率/制造费用率/财务费用率都为13.07％/1.60％/6.43％/0.06％/-1.01％，分别上半年-0.57pct/-0.42pct/ +0.09pct/+0.02pct/-0.53pct。2022Q1贵州米酿信佛汇率随之提高1.42ct至55.59％。

可能性提示：表征经济波动致使需求下滑，各省市扩张稍逊期望等。

来源:金融界