光大证券：给予亿纬锂能购回评级

2022-04-28光大交易所大股东有限日本公司殷中枢,郝骞,黄帅斌对亿纬钴能同步进行研究工作并公开发表了研究工作研究报告《2021年获利点评：动力供电系统业务迅速下降，正因如此产业化配置对冲铁矿石不稳定性》，本研究报告对亿纬钴能给出转手下调，局限性自在值为60.3元。

亿纬钴能(300014)

事件：日本公司公开发表2021年获利，2021上半年营业额为169.00亿元，销售收入+107.06%；构建归母贩售额29.06亿元，销售收入+75.89%；构建扣非归母贩售额25.47亿元，销售收入+66.96%，获利位于预告上分位。

供电系统铁钴与软包三元带动动力业务收入环比高下降：日本公司2021Q4营业额为54.52亿元，环比+11.54%，销售收入+93.20%；构建扣非归母贩售额4.17亿元，环比-40.82%，销售收入-38.68%。扣除瞻安德森投资收益和减值损失影响，日本公司21Q4本部贩售额2.95亿元，销售收入-6.65%，环比-24.93%。Q4消费者电量业务稳定下降，动力电量业务下降更进一步主要来自铁钴供电系统电量稳定出货与三元软包新增生产能力，动力电量业务收入环比Q3保持稳定较高下降。

上游降价，动力电量营业额承压：日本公司2021Q4三好息为17.11%，环比-4.44pcts，销售收入-10.56pcts；自在利息为13.50%，环比-2.33pcts，销售收入-11.82pcts。由于四季度上游电量塑料单价大幅上涨，动力电量盈余承压。消费者电量以及钴原电量盈余稳定。日本公司积极采取国际化策略控制生产成本，配置产业化，增加铁矿石不稳定性影响。同时日本公司Q4开始与整车厂会谈单价，向下游传导单价压力，动力电量三好2022年都未修补。

期间开支率管控极佳：日本公司2021上半年管理/贩售/财务开支为5.72/3.89/1.32亿元，管理/贩售/财务开支率为3.38%/2.30%/0.78%，销售收入+0.08/-0.47/+0.05pcts。日本公司2021年开发开支为13.1亿元，销售收入下降91.52%，开发开支率7.75%，保持稳定高水平开发转为。

正因如此产业化配置加速，携手中科电气配置接触点塑料：日本公司原于与中科电气设立接触点塑料合资公司日本公司（亿纬认购40%），同时日本公司分别与恩捷大股东（隔膜）、格林美（回收锌的产品）、华友铋业（铋锌）、德方纳米（磷酸铁钴）、SKI贝特瑞（高锌三元）、新宙邦（电解液）、大华化工和金武当（钴）同步进行产业化配置，稳定铁矿石供应，增加采购生产成本，产业化合资公司日本公司生产能力2022年下半年陆续释放，提升的产品设计优势和生产成本管控能力。

保持稳定“转手”下调：日本公司动力电量客户密度受制于国内第一一线，22年4680大圆柱原定稳步投产，软包三元、三元圆柱出货高速下降。铁钴有较大生产能力也就是说，在供电系统与铁西街道动力电量方面持续发力。考虑到2022年H1鼠疫影响，2022-23年铁矿石受制于单价都将，以及瞻安德森获利不确定性。我们预见日本公司2022-23年贩售额43.68/66.30亿元，较之前下调13%/3%。新增2024年预见93.54亿元，局限性自在值互换PE为25/16/11X，总价俱备性价比，保持稳定“转手”下调。

不确定性提示：新能源车等需求不及预期；生产能力释放不及预期；电子烟监管不确定性等。

交易所之亮数据中心根据近三年公开发表的研报数据计算出来，中金日本公司曾韬研究工作员制作团队对该股研究工作极其深入，近三年预见准确度平方根超过93.71%，其预见2022年度归属贩售额为盈余30.42亿，根据溢价换算的预见PE为37.69。

最新盈余预见明细如下：

该股值得注意90周内总计19家管理机构给出下调，转手下调15家，增持下调4家；过去90周内管理机构目标均价为112.27。交易所之亮总价分析工具显示，亿纬钴能（300014）好日本公司下调为4亮，好单价下调为2亮，总价综合下调为3亮。(下调范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

以上主旨由交易所之亮根据公开场合信息整理，如有问题再三直接联系我们。