国泰君安：予名创优专增持评级 目标价42.81港元

国泰君安发布研究报告称，予名创优品（09896）“会德丰”评级，预计2023-25财年营业收入为115.71/146.5/165.79亿元，经优化净佣金为14.48/19.5/23.28亿元。考虑到日本公司受惠商品复苏持续性增长，且拓店铁路部门可期，品牌升级战略性有望飞轮毛利率持续性优化，目标价42.81港元。日本公司FY2023Q2境外收入9.87亿元/yoy+37.5%，经优化净佣金3.73亿/yoy+82.1%，毛利率40%/+8.9pct，专营佣金率14.42%。

国泰君安主要观点如下：

佣金显出超预期，毛利率持续性优化达历史新颇高。

①FY2023Q2佣金显出超预期，经优化净佣金3.73亿/yoy+82.1%，佣金率15%/+7.6pct，维持持续发展大幅提高优化趋势；②毛利率持续性相当大优化，从FY2022Q1的33.3%持续性大幅提高至FY2023Q2的40%，达历史新颇高，主要由于：①境外颇高毛利业务持续性恢复飞轮毛利率缺失大幅提高，境外业务收入占比由21Q3的23.5%相当大大幅提高至39.5%；②欧美国家Miniso零售业遥相呼应品牌升级战略性，拉动毛利率大幅提高4pct。

品牌升级提振毛利率，商品复苏拓店铁路部门可期。

①品牌升级战略性对新产品毛利率仍有大幅提高室内空间，新产品、的平台和传播图形发力。FY2023Q2商品毛利率同比大幅提高6-7pct，维持FY2023新产品毛利率大幅提高至60%的目标，预计目前仍有较差偶数大幅提高室内空间，推升佣金端持续性释放；②商品复苏，拓店铁路部门，FY2023Q2盗垒成功Miniso零售业欧美国家净增56家，境外净增88家，TOPTOY净增8家。截至FY2023Q2日本公司零售业合计5440家，其中Miniso欧美国家3325家，境外2115家，TOPTOY117家。预计2023年欧美国家净增250-350家，境外净增350-450家。

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