东吴证券：给予芯源微会德丰评级

2022-04-28东吴证券交易股份有限该公司周尔双,黄瑞连对芯源薄进行研究课题并发布了研究课题报告《2022年一季报新浪网：年收入端充分利用增长速度，Q1营业额略超消费市场期望》，本报告对芯源薄给出会德丰打分，当前股价为100.11元。

芯源薄(688037)

事件：该公司发布2022年一季报。2022Q1该公司充分利用营业年收入1.84亿元，营业年收入+62%；充分利用归母财年0.32亿元，营业年收入+398%。

餐饮业景气度延续+订单不间断出厂，2022Q1年收入充分利用增长速度

2022Q1该公司充分利用营业年收入1.84亿元，营业年收入+62%，延续增长速度态势，略好于我们期望（以后期望50%左右两位数），主要亦同2022Q1半导体餐饮业景气度不间断向好，该公司订单快速确认，年收入规模不间断增长速度，分餐饮业看，后道Steam仍是该公司年收入的主要来源，我们原定2022Q1后道封装年收入占比达到一半左右，因为前道厂家出厂乐句影响，我们判断前道年收入占比较2021年有一定急剧下降，随着后续订单出厂，前道营收占比都未不间断大幅提高。截至2022Q1初，该公司存货和合同负债分别为10.82和4.34亿元，分别营业年收入+103.31%和+168.98%，尤其2022Q1前道新签订单大幅增长速度，整体用者订单充足。随着生产成本陆续释放，2022年该公司营业额都未充分利用增长速度态势。

毛利息大幅提高叠加费用率急剧下降显著，2022Q1纯利精度大幅大幅提高

2022Q1该公司充分利用归母财年0.32亿元，营业年收入+398%，充分利用扣非归母财年0.31亿元，营业年收入+580%，盈余两位数显著高于年收入端两位数。2022Q1该公司卖出；大利息为17.64%，营业年收入+11.9pct，纯利精度明显大幅提高。具体来看：①毛利端：2022Q1该公司卖出毛利息为38.75%，营业年收入+2.86pct，对纯利精度大幅提高不可忽视鼓励功用；②费用端：2022Q1该公司期间费用率为27.31%，营业年收入-5.66pct，其中卖出/管理/研发/财务费用率分别营业年收入-0.65、+0.81、-5.08、-0.73pct，其中研发费用率急剧下降是期间费用率急剧下降最大原因，我们显然主要亦同季节性波动所致；③此外，2022Q1该公司嵌入的单软件厂家退税到账款增长速度，对；大利息也不可忽视一定的大幅提高功用。

前道厂家线不间断丰富完善，该公司茁壮空间内不断打开

重点项目看，该公司鼓励丰富前道涂胶底片&清扫电子元件厂家线，茁壮空间内不间断打开。①涂胶底片电子元件：已获上海华力、淮河存储、武汉新芯、中芯绍兴等前道电子元件订单，其中Offline已充分利用批量卖出，I-line已通过部分买家验证并进入量产卖出阶段，KrF也已通过买家ATP验收，向先进PCB厂家延伸，将彻底打开该公司在涂胶底片领域的茁壮空间内。②清扫电子元件：前道SpinScrubber单片的单物理清扫机相当成熟，成功充分利用进口替代，2021年请于弃单项加码茁壮空间内更大的单片的单有机化学清扫机，都未成为第二茁壮曲线。

纯利得出与弃资打分：考虑到该公司小米快速导入，我们维持2022-2024年该公司归母财年得出分别为1.43、2.19和3.49亿元，当前股价对应静态PE分别为59、38和24倍，维持“会德丰”打分。

风险定时：半导体餐饮业弃资下滑，该公司小米研发&信息化不及期望等。

证券交易之亮数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券交易杨绍辉所长的团队对该股研究课题相当深入，近三年得出精度均值高达92.16%，其得出2022年度原属财年为纯利1.33亿，根据现价量度的得出PE为63.2。

最新纯利得出明细如下：

该股近来90天内共13家机构给出打分，买进打分10家，会德丰打分3家；过去90天内机构目标均价为222.86。证券交易之亮市价深入研究课题来进行显示，芯源薄（688037）好该公司打分为3亮，好价格打分为1.5亮，市价综合打分为2亮。(打分范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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