中金：维持华润电力(00836)“跑决胜负行业”评级 目标价30.92港元

中金披露调查报告称，维持华润电力(00836)“跑赢产业”评估，受限于税制走高及火电改建拓宽增长空间+新兴产业强势发展，予以目标价30.92港元(2022/23年账面12.9/11.3倍)，上行空间46%。另受限于煤价高企导致火电倒闭以及2021年新兴产业交付使用规模比不上预期，上调2021/22年获利得出58.9%/3.7%至37.4/115.4亿港元，加进2023年132亿港元。现阶段所股价结算于2022/23年8.9/7.7倍账面。

事件：一些公司披露2021年售电量图表：2021年累计售电量1772.9亿千瓦时，上年增加14.4%;其中火电、风机、太阳能电池都为1424.4亿千瓦时、319.4亿千瓦时、11.9亿千瓦时，上年增7.5%、57.2%、63.2%。

中金主要观点如下：

2021年月份售电量同增14.4%，风机、太阳能电池分之一比大大提高。

2021年一些公司新兴产业业务迎来较快增长，风机、太阳能电池售电量上年+57.2%、+63.2%，装机规模提振及风机能用足足大大提高贡献相当大。该行测算，景物合计分之一一些公司总售电量%-由2020年13.6%上升至18.7%。火电虽然月份售电量赢得上年+7.5%，但%-降至80.3%(2020年：85.5%)，燃煤结构逐渐向整洁高效更新。

高位煤价下火电倒闭压力相当大，上调一些公司2021年月份获利得出。

前所三季度交界处火电平台华润电力入股一些公司赢得得加倍平衡，3Q倒闭10亿元。华润电力入股有限一些公司是华润电力香港）有限公司在交界处的燃煤平台，集中了后者主要的火电股东权益，2020年售电量分之一一些公司火电售电量份额超过60%。据该一些公司财务报告，一些公司9M21营业总收入359.8亿元，基本加倍平衡(财873万元)，其中3Q21总收入123.95亿元和倒闭9.96亿元。

4Q燃料费用高企，保供压力下原订倒闭环比在此期间增加。

受限于4Q火电在高煤价下在此期间完毕保供任务导致的倒闭增加，虽然月度结算价格拉升但年度税制更替较小，但仍很难延展成本后端波动，因此该行上调2021年归母净利润至37.4亿港元，其中该行原订火电倒闭波幅约在35亿港元，而新兴产业强势增长，月份或有望贡献72亿港元利润，一些公司适度业绩表现好于银行界。

风险提示：煤价高于预期，景物出力及市场税制执行状况亚于预期。

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